節后無縫鋼管價格小幅反彈，下游出現階段性的集中補庫，表觀消費的階段性回升導致市場對10月需求預期出現分化，樂觀預期再起，也帶動了黑色整體走強，但高庫存問題依然存在，且隨淡季臨近會愈發嚴重。秋冬季環保限產文件公布，從影響量看要低于去年，且靈活度更高，市場對環保政策反應逐步鈍化，并未引發盤面明顯波動，考慮到鋼廠低利潤，后期實際執行情況仍待觀察，當前很難預測對鋼材供應及爐料需求的影響。9月國內地產新開工增速較8月繼續回落，時隔4個月再次轉負，加劇了地產遠月悲觀預期，但施工增速平穩，中觀數據挖掘機和重型貨車銷售高增也表明下游施工正常，預計未來兩個月需求“崩塌”可能不大，但相比4-5月，滯后需求減少及部分項目資金偏緊的問題，將使10-11月需求維持高位的難度增加。同時，更關鍵的是地產和基建9月數據未能扭轉8月給出的下滑趨勢，而冷冬預期出現，這將導致高庫存矛盾更為突出，冬儲時間雖然較遠，但也增加了貿易商淡季前的降庫意愿。

　　國慶前后兩周螺紋需求還是持穩向好的狀態，這其中可能有假期補庫影響，在“三道紅線”影響下，地產預期明顯轉弱，但對四季度，主要是存量施工面積較高，且今年以來施工增速平穩增長，8月建筑工程投資增速同比增加16.5%，前端施工增速維持高位，相應支撐建筑用鋼需求。9月居民中長期貸款同比多增1420億元，高于前值，顯示居民按揭貸款需求依然較強，或與房企加速推盤有關，但國慶假期30城商品房銷售面積小于去年，其中一線城市大增但二三線城市降幅較大，區域分化嚴重，或源自上半年市場擔憂的疫情影響及銀行受政策影響減少按揭貸款，9月商品房銷售增速回落，但仍在7%以上。但新開工在8月增速下行后，市場期待9月數據能扭轉下滑趨勢，但9月新開工在疫情過后四個月再次轉負，錄得-1.95%，去年同期為6.6%，高基數影響并不大，同時環比增加1.5%也明顯弱于歷史同期，施工增速3.1%，略有下降，而竣工降幅繼續擴大，從數據看，8月出現的地產銷售向開工傳導困難的情況在9月繼續存在，9月至今7周的時間，未經調整的100城土地成交面積同比下降35%。綜合看，地產對螺紋需求預期影響并不樂觀，在此之下，高庫存的矛盾也將愈發突出，冬儲意愿下降同時增加了產業鏈各環節淡季前去庫存的意愿，從而壓制現貨價格。

　　另外，對于9月地產數據，市場也存在一些質疑，即投資增速12%且高于前值，購置土地面積同比減少4.8%，房地產開發投資中，建筑工程投資和土地購置費合計占比超過90%，因此土地購置面積和新開工增速同時負增長與投資高增形成了背離。從歷史數據看，土地購置費和本年土地購置存在一定相關性，3個月移動平均相關系數能達到0.7%，但房地產新開工和建筑工程投資兩者歷史相關性并不強，因此并不能說明新開工數據的失真。即便出現此種情況，可能也要11月的數據去進行驗證，在此之前，對市場預期的負面影響將會持續。

　　9月企業中長期貸款同比多增3428億元，和基建項目融資有一定關系，但前期報告中也提及，8月之后棚改專項債開始增加，而在制造業和服務業逐步好轉后，基建托底的必要性開始下降，全年基建投資增速預期面臨下調，而9月的基建投資增速也明顯低于市場預期，錄得4.8%，連續4個月回落，1-9月累計增速為2.42%，對于全年基建增速預期，下調的概率進一步增加，全年4.5%的增速下，10月以后單月基建投資能到9%以上。

　　鋼材進口環比增加，出口環比小幅好轉，凈出口量同比減少328萬噸，再創新高，同時8月鋼坯進口322萬噸也高于上月，鋼坯和成材價差在7-8月以后回落，在前期進口集中到貨后，10月開始進口資源對國內供應影響將會下降。

　　綜合看，螺紋需求在10-11月環比回升，但相比上半年旺季，當前被壓制需求明顯減少，同時基建等項目資金偏緊的問題仍存在，導致后期需求維持高位的難度增大，預計淡季前表觀消費或在410-430萬噸之間。

　　螺紋鋼產量維持在疫情后低位，短流程開工回升明顯，節后電爐開工率環比增加7%至70.3%，廢鋼到貨量回升，價格也隨成材上漲。從唐山市公布的秋冬季限產方案來看，力度弱于2019年，今年評級為A類不強制限產，B類限產10-20%，C類限產35%，D類限產45%，去年同期限產比例則為50%。鋼廠環保達標情況也逐步提升，因此對產量實際的影響已經弱化，更多還是要看鋼企自身的減產意愿，目前長短流程螺紋利潤均不高，因此進入采暖季后，若需求環比走弱并伴隨高庫存問題，可能會降低鋼企增產意愿，使環保對供應的影響高于去年。在10-11月需求持穩的情況下，產量若能維持低位，則較好的去庫仍將支撐現貨價格，但同時爐料端面臨的壓力也將增加，屆時螺礦比可能低位走擴。

　　最后回到庫存上，當前鋼聯小樣本螺紋庫存同比增加440萬噸，若年底前產量維持在360以下，而需求同比增加6%，則庫存同比增量降至200萬噸，庫銷比同比增加0.51，而若想庫存降至去年同期，需求未來兩個月未超預期下，產量要降至340萬噸。高庫存并非是價格下跌的主要條件，但高庫存和弱預期卻會增加產業鏈在淡季前的降庫意愿。

　　湖南無縫管商家認為，結合9月經濟數據看，螺紋需求在10-11月“崩塌”可能較小，但對需求的悲觀預期卻進一步加劇，在需求持穩的情況下，進入采暖季后產量能否維持在低位相對關鍵，若產量較低則螺紋仍會有較好去庫，從而支撐現貨價格。拉尼娜影響下出現冷冬預期，或導致今年春節時間雖然較晚，但天氣因素將影響后期施工，這與9月開工數據是否“失真”一樣，均需要后期數據來驗證，而在此之前，對需求偏悲觀的預期將會持續并施壓盤面。未來2-3周，市場或呈現去庫較好但預期較差的狀態，建議逢高空配，關注建材日成交情況。由于地產預期轉弱，而家電、汽車等產銷依然較好，冷軋價格維持高位，因此仍看好卷螺價差擴大。