去年以來(lái)，黑色系商品“你方唱罷我登場(chǎng)”，今年“五一”之后更是整體“一路高歌”。不過(guò)，從上周三開(kāi)始，大宗商品“畫風(fēng)一變”，黑色系開(kāi)始大幅下挫。究竟是何原因?qū)е录ぐ好瓦M(jìn)的商品價(jià)格突然大跌?后續(xù)黑色系價(jià)格又會(huì)如何變動(dòng)?對(duì)此，期貨日?qǐng)?bào)記者采訪多位行業(yè)人士，以期找出答案。

　　流動(dòng)性仍寬松行業(yè)政策收緊

　　新冠疫情持續(xù)至今，目前仍無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)徹底結(jié)束的時(shí)間。當(dāng)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)后，多個(gè)國(guó)家選擇開(kāi)啟量化寬松政策，程度甚至超過(guò)2008年金融危機(jī)時(shí)的水平。

　　眾所周知，今年以來(lái)，包括黑色系、有色系的大宗商品市場(chǎng)屢創(chuàng)新高，一些品種的國(guó)外價(jià)格遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)。以出口品種熱軋卷板為例，今年5月12日，上海地區(qū)4.75mm熱軋卷板現(xiàn)貨價(jià)格為6750元/噸，同期換算成人民幣的美國(guó)進(jìn)口價(jià)格為9681元/噸，歐盟進(jìn)口價(jià)格為7571元/噸，美國(guó)進(jìn)口價(jià)格較國(guó)內(nèi)有43%的溢價(jià)。涂塑螺旋管商家指出，全球極度寬松的貨幣政策對(duì)大宗商品價(jià)格的上漲起到了推波助瀾的作用。而且在未來(lái)中短期內(nèi)，受疫情不確定性和各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯后性影響，全球流動(dòng)性充裕的特征將延續(xù)，進(jìn)而支撐商品維持在高價(jià)水平。

　　同時(shí)，貨幣政策“轉(zhuǎn)彎”逐步兌現(xiàn)，流動(dòng)性收緊引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變。央行4月的金融數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)廣義貨幣M2余額為226.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%，較3月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，目前增幅與疫情前基本一致;社會(huì)融資規(guī)模存量為296.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.7%，低于去年同期水平。M2增速和社會(huì)融資規(guī)模均低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　值得注意的是，國(guó)內(nèi)鋼材供應(yīng)存在收縮預(yù)期。工信部提出壓減今年粗鋼產(chǎn)量，在“碳達(dá)峰”和“碳中和”背景下，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)減量?jī)冬F(xiàn)預(yù)期強(qiáng)烈，近期出口退稅政策調(diào)整也增強(qiáng)了此預(yù)期。“從數(shù)據(jù)上看，今年前4個(gè)月粗鋼產(chǎn)量同比增量預(yù)估將超過(guò)4000萬(wàn)噸，而市場(chǎng)預(yù)期工信部全年將壓減粗鋼產(chǎn)量2000萬(wàn)噸，這意味著往后將壓減6000萬(wàn)噸產(chǎn)量，后續(xù)粗鋼或出現(xiàn)供應(yīng)缺口。”寶城期貨黑色系研究員涂偉華說(shuō)。

　　情緒快速切換行情劇烈波動(dòng)

　　“五一”之后鋼材價(jià)格波動(dòng)劇烈，短短幾個(gè)交易日，期現(xiàn)價(jià)格拉漲近1000元/噸，其中螺紋鋼主力合約由節(jié)前的5391元/噸上漲至6208元/噸，漲幅為817元/噸，熱軋卷板主力合約漲幅更是高達(dá)1038元/噸，價(jià)格刷新歷史紀(jì)錄。與之對(duì)應(yīng)，現(xiàn)貨價(jià)格漲幅同樣顯著，上海地區(qū)螺紋鋼和熱軋卷板價(jià)格高點(diǎn)較節(jié)前分別上漲850元/噸和980元/噸。

　　節(jié)后鋼價(jià)大幅拉漲主要是看多情緒集中釋放所致，并非鋼材自身基本面改善。其實(shí)，‘五一’假期期間，螺紋鋼市場(chǎng)呈現(xiàn)供增需降局面，熱軋卷板供需格局維持弱勢(shì)，鋼材庫(kù)存持續(xù)增加。引燃市場(chǎng)看多情緒的因素是未來(lái)鋼市基本面預(yù)期樂(lè)觀。先有中鋼協(xié)壓減粗鋼產(chǎn)量目標(biāo)和唐山3月嚴(yán)格限產(chǎn)，后有碳達(dá)峰與碳中和背景下鋼材供應(yīng)收縮預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)烈。

　　上周大宗商品尤其是黑色系從大幅上漲到大幅下跌的切換點(diǎn)就是5月12日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要監(jiān)管機(jī)制之一，大宗商品價(jià)格上漲能成為會(huì)議議題，是比較罕見(jiàn)的事情，也說(shuō)明政府對(duì)大宗商品價(jià)格上漲的重視。一旦國(guó)務(wù)院層面有所指示，市場(chǎng)預(yù)期將有相應(yīng)的政策出臺(tái)。故而，這一新聞發(fā)布的當(dāng)晚，黑色系品種夜盤時(shí)段就出現(xiàn)下跌，之后持續(xù)下行，直到上周五收盤。

　　除了高層喊話大宗商品價(jià)格和貨幣政策變化外，市場(chǎng)有關(guān)部門的介入，同樣加劇了市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變。先有上期所、鄭商所、大商所3家期貨交易所陸續(xù)通過(guò)調(diào)整部分品種交易手續(xù)費(fèi)、保證金標(biāo)準(zhǔn)及漲跌停板幅度等方式降低可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，后有監(jiān)管部門約談唐山鋼廠，要求規(guī)范價(jià)格行為，維護(hù)良好的價(jià)格秩序。

　　正是源于此，節(jié)后鋼市看多情緒徹底扭轉(zhuǎn)，期現(xiàn)價(jià)格深度大跌。截至5月14日夜盤，螺紋鋼和熱卷卷板主力合約較高點(diǎn)分別下跌635元/噸和759元/噸。相應(yīng)的，兩者上海地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格跌幅為390元/噸和550元/噸，均已回吐前期大部分漲幅。

　　基本面或分化成材強(qiáng)原料弱

　　數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日當(dāng)周，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存下降99.44萬(wàn)噸，至1138.13萬(wàn)噸;表觀需求上升70.87萬(wàn)噸，至471萬(wàn)噸。同時(shí)，熱軋卷板庫(kù)存下降12.63萬(wàn)噸，至349.60萬(wàn)噸;表觀需求上升36.77萬(wàn)噸，至348.27萬(wàn)噸。此外，五大鋼材品種總庫(kù)存下降156.38萬(wàn)噸，至2112.99萬(wàn)噸;表觀需求上升161.28萬(wàn)噸，至1253.37萬(wàn)噸。以消費(fèi)季節(jié)性特征最明顯的螺紋鋼為例，今年去庫(kù)存以來(lái)的周度去庫(kù)均值為77.07萬(wàn)噸，雖然不及去年的87.25萬(wàn)噸，但高于2019年的43.31萬(wàn)噸和2018年的58.68萬(wàn)噸，基本符合預(yù)期。另外，近期的數(shù)據(jù)說(shuō)明當(dāng)前仍處于成材消費(fèi)旺季，對(duì)鋼價(jià)形成天然支撐。

　　產(chǎn)量端對(duì)價(jià)格的影響并不“友好”。截至5月13日當(dāng)周，螺紋鋼產(chǎn)量周環(huán)比下降5.37萬(wàn)噸，至371.56萬(wàn)噸;熱軋卷板周環(huán)比上升3.85萬(wàn)噸，至335.64萬(wàn)噸;五大品種總產(chǎn)量上升4.87萬(wàn)噸，至1096.99萬(wàn)噸。螺紋鋼年內(nèi)任一周的產(chǎn)量均高于去年同期，最近一周的371.56萬(wàn)噸已經(jīng)接近前年的周度峰值382.21萬(wàn)噸。按往年情況，螺紋鋼產(chǎn)量的最高值多出現(xiàn)在6月中旬—7月上旬，說(shuō)明今年的產(chǎn)量仍處于上升期，供應(yīng)將繼續(xù)釋放。而此前受唐山限產(chǎn)影響，產(chǎn)量大幅回撤的熱軋卷板，近一段時(shí)間的產(chǎn)量也恢復(fù)到春節(jié)前的水平。

　　一是唐山限產(chǎn)初期，部分鋼廠因設(shè)備檢修而自行減產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)量下降幅度超過(guò)政府要求，而其后檢修設(shè)備陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。二是高利潤(rùn)刺激鋼廠加大生產(chǎn)力度，這也是當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間難以遏制產(chǎn)量的核心因素。

　　據(jù)第三方機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，上周(5月8日—5月14日)唐山地區(qū)10家樣本鋼廠鋼坯平均含稅成本為4230元/噸，周環(huán)比上調(diào)78元/噸，與5月12日當(dāng)天普方坯出廠價(jià)格5720元/噸相比，鋼廠平均毛利潤(rùn)為1490元/噸，周環(huán)比上調(diào)582元/噸。此外，今年一季度，鋼鐵行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入為5171億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.8%，同比增長(zhǎng)49.1%;凈利潤(rùn)為287億元，環(huán)比增長(zhǎng)45.8%，同比上增長(zhǎng)235.2%。利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的源動(dòng)力，面對(duì)超過(guò)1000元/噸的盈利，盡管工信部提出今年壓減粗鋼產(chǎn)量和唐山、邯鄲雙限產(chǎn)，但一季度全國(guó)粗鋼、螺紋鋼、熱軋卷板產(chǎn)量均同比上升，也就不足為奇了。

　　若今年中后段嚴(yán)格執(zhí)行壓減粗鋼產(chǎn)量的指令，板塊內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)分化。粗鋼產(chǎn)量下降意味著原材料需求降低、成材供應(yīng)減少，反映到品種上，勢(shì)必推漲螺紋鋼、熱軋卷板價(jià)格，同時(shí)抑制焦炭、鐵礦石價(jià)格。在分析鐵礦石時(shí)，要考慮到中澳關(guān)系的走向，這一點(diǎn)較難預(yù)測(cè)。目前兩國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系處于緊張階段，若以善意假設(shè)，認(rèn)為后期趨于緩和，則鐵礦石價(jià)格可能下降。因此，在單邊做多或做空黑色系的同時(shí)，做多螺礦比也可添加到操作備選清單中。

　　中線預(yù)期良好鋼價(jià)難言轉(zhuǎn)勢(shì)

　　拉長(zhǎng)周期看，國(guó)內(nèi)鋼材需求總體將穩(wěn)中有增。建材方面，房地產(chǎn)用鋼需求韌性仍存，存量施工將使建材需求保持穩(wěn)定。受制于專項(xiàng)債發(fā)行時(shí)點(diǎn)較晚，基建用鋼需求有所抑制，但4月專項(xiàng)債發(fā)行開(kāi)始加速，規(guī)模達(dá)到2000億元，預(yù)計(jì)二、三季度專項(xiàng)債的發(fā)放進(jìn)入高峰。隨著專項(xiàng)債的進(jìn)一步發(fā)放，基建投資將加碼。

　　板材方面，出口韌性使得今年以來(lái)板材需求持續(xù)強(qiáng)勁。國(guó)內(nèi)外都處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期，特別是海外，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能較強(qiáng)，熱軋卷板價(jià)格大幅拉升，進(jìn)而提振國(guó)內(nèi)價(jià)格。另外，海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動(dòng)出口超預(yù)期增長(zhǎng)。截至4月底，復(fù)合板材出口同比累計(jì)增速達(dá)14.3%，其中4月當(dāng)月增速為16.8%。另外，盡管一季度制造業(yè)投資增速較低，但去年下半年以來(lái)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)大幅上升，反映出制造業(yè)融資意愿仍較強(qiáng)，全年制造業(yè)投資應(yīng)該較高，全年的板材需求也將維持強(qiáng)勢(shì)。

　　春節(jié)過(guò)后，他們的訂單增加了不少，這幾個(gè)月還都是到款的訂單，比如某月中旬接單20萬(wàn)噸，而實(shí)際上其日產(chǎn)不到6萬(wàn)噸。

　　鋼材市場(chǎng)基本面暫無(wú)顯著變化，當(dāng)前價(jià)格下行缺乏基本面配合。隨著市場(chǎng)情緒的宣泄，鋼價(jià)后續(xù)將重回基本面驅(qū)動(dòng)。中期來(lái)看，鋼材需求穩(wěn)中有升，在供應(yīng)收緊邏輯下，鋼市緊平衡格局并未改變。因而，即便價(jià)格出現(xiàn)階段性回調(diào)，也難言鋼價(jià)轉(zhuǎn)勢(shì)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)政策變化。

　　中長(zhǎng)期內(nèi)，商品價(jià)格走勢(shì)取決于供需格局的變化。目前螺紋鋼供需格局未改，即期新增供應(yīng)仍低于新增需求，庫(kù)存在快速消耗。后市，供需兩端都存在變數(shù)，需求端的不確定在于淡季的到來(lái)時(shí)間。湖南防腐螺旋鋼管商家認(rèn)為，按照季節(jié)性特征，4—5月是需求峰值階段，6月之后才會(huì)回落。目前處于5月中旬，市場(chǎng)是否走出季節(jié)性規(guī)律，仍然存疑。若供應(yīng)同比下降的目標(biāo)不再提及、需求淡季到來(lái)時(shí)點(diǎn)與往年相仿，則上周的高點(diǎn)可能不僅是短期的頂部，更是中長(zhǎng)期的頂部。