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通過對比2013年和今年的宏觀環(huán)境,筆者發(fā)現(xiàn),螺紋鋼此輪下跌周期的邏輯驅(qū)動和2013年有著諸多相似之處,但也存在著顯著不同。這也就決定了螺紋鋼此輪下跌行情的持續(xù)時間和下跌幅度存在不確定性。
周期輪回,鑒古知今。鋼鐵產(chǎn)業(yè)作為周期性特征顯著的行業(yè),其漲跌周期背后總是蘊藏著相似的邏輯。湖南涂塑螺旋鋼管商家指出,回顧螺紋鋼期貨上市以來的行情,經(jīng)歷過2008年金融危機之后的“四萬億元”政策,螺紋鋼價格維持了兩年的上漲行情;然后經(jīng)歷2011—2012年為期兩年的寬幅振蕩行情;2013年年初至2015年年底,在信貸收縮的驅(qū)動下,經(jīng)歷了為期3年的持續(xù)下跌行情;2016年年初至2021年第三季度末,在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、地產(chǎn)上行以及疫后政策等持續(xù)作用下,經(jīng)歷了為期近6年的振蕩上漲行情。從2021年第四季度開始,在地產(chǎn)行業(yè)去杠桿等政策的共同作用下,螺紋鋼再度進入振蕩下跌階段。
從螺紋鋼期貨加權(quán)指數(shù)走勢來看,螺紋鋼期貨上市以來共經(jīng)歷4輪上漲和下跌周期。在這4輪周期中,不同階段的結(jié)構(gòu)性行情又有很多相似之處。對比兩輪下跌周期中的結(jié)構(gòu)性反彈行情,即2012年8月—2013年2月與2021年11月—2022年4月,在基本面和技術(shù)面上均存在著相似之處。
既然兩輪下跌周期中的結(jié)構(gòu)性反彈行情較為相似,那從今年5月開始的螺紋鋼下跌行情會不會重演2013—2015年期間的行情走勢呢?與2013年相比,螺紋鋼的基本面有無相似之處?答案顯然是肯定的。概括起來可以總結(jié)為“兩個相似之處,一個不同之處”,下面筆者就具體情況展開分析。
第一個相似之處:地產(chǎn)均處于調(diào)整階段
在影響螺紋鋼價格的諸多因素中,需求因素所占權(quán)重絕大部分時間處于首位,需求變化對螺紋鋼價格方向有著重要影響。在螺紋鋼的需求構(gòu)成中,有超過六成的比例來自于地產(chǎn)。由此可見,地產(chǎn)周期變化對螺紋鋼價格方向起著舉足輕重的作用。
筆者選取地產(chǎn)行業(yè)中用鋼最多的一個環(huán)節(jié)——地產(chǎn)新開工面積,作為表征螺紋鋼需求變化的核心指標(biāo)。從上圖可以看出,2013年之后,為消除2008年金融危機之后宏觀政策的影響,以及2012年的“投資熱”,貨幣政策出現(xiàn)適時適度的調(diào)整。受此影響,地產(chǎn)行業(yè)也逐步進入調(diào)整周期。2013年年中至2015年年底,地產(chǎn)新開工面積同比大幅下降。這也意味著當(dāng)時螺紋鋼的需求處于持續(xù)下降周期中。
本輪地產(chǎn)調(diào)整周期始于2021年第二季度。在地產(chǎn)相關(guān)政策的驅(qū)動下,從2021年第四季度開始,地產(chǎn)新開工面積再次進入負(fù)增長狀態(tài),疊加疫情影響,降幅呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢。受此影響,螺紋鋼需求降幅可見一斑。根據(jù)上述分析,我們可以清晰看到,當(dāng)前螺紋鋼的需求表現(xiàn)和2013年有很大相似之處。
第二個相似之處:供應(yīng)均呈現(xiàn)增長特征
供應(yīng)作為影響螺紋鋼價格的另一個重要因素,其變化方向同樣對螺紋鋼價格起著重要作用,某些階段甚至起著決定性作用。比如,2016—2017年開展的煤炭和鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,以及2021年出臺的“能耗雙控”政策,對螺紋鋼供應(yīng)產(chǎn)生了較為顯著的影響。受此影響,螺紋鋼價格在需求端表現(xiàn)相對偏弱的環(huán)境下,走出了較為強勢的上漲行情。供應(yīng)因素對螺紋鋼價格的影響可見一斑。
在過去近20年的時間中,我國粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年上升趨勢。2013年,我國粗鋼月均產(chǎn)量為6454.8萬噸。而今年1—5月,我國粗鋼月均產(chǎn)量達到8712.7萬噸。
可以看到,在2013—2015年期間,雖然鋼鐵行業(yè)進入了負(fù)債率高、利潤持續(xù)低迷的狀態(tài),但是粗鋼產(chǎn)量仍然保持著持續(xù)增長趨勢。鋼鐵行業(yè)的供應(yīng)彈性顯著偏低。今年以來,我國粗鋼的供應(yīng)環(huán)境和2021年相比發(fā)生了顯著改變。2021年,在“碳達峰、碳中和”政策的驅(qū)動下,行業(yè)通過“能耗雙控”的方式,首度實現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量同比下降。然而,自2021年第四季度以來,隨著“運動式減碳”方式修正,粗鋼生產(chǎn)的政策束縛消散,粗鋼產(chǎn)量重回增長趨勢。對比2013年和今年的粗鋼供應(yīng)環(huán)境,鍍鋅螺旋管商家認(rèn)為,兩者之間最主要的一個相似特征是供應(yīng)均呈現(xiàn)增長趨勢。
一個不同之處:宏觀環(huán)境存在顯著差異
宏觀環(huán)境對以螺紋鋼為代表的黑色商品同樣有著重要影響。本文選取社會融資這一指標(biāo),用以表征宏觀環(huán)境的變化。筆者通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn),過去15年,社融累計同比和螺紋鋼現(xiàn)貨價格之間的相關(guān)系數(shù)達到0.4,呈中度正相關(guān)特征。通常情況下,社融周期拐點領(lǐng)先于螺紋鋼價格周期拐點。
2013—2015年期間,為消除2008年金融危機后宏觀政策所帶來的影響,央行適時適度調(diào)整貨幣政策。受此影響,社融進入持續(xù)3年的下行周期,螺紋鋼價格也進入持續(xù)下行周期。自2021年年底以來,在積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的背景下,社融增速逐步企穩(wěn)回升。通過對比2013年和今年的宏觀環(huán)境,筆者發(fā)現(xiàn),兩者之間存在較大的不同。
歷史總在不斷重演,但又不是簡單的重復(fù)。螺紋鋼再次進入一輪中長周期的下跌行情中。這一輪下跌周期的邏輯驅(qū)動和2013年有著諸多相似之處,但也存在著顯著不同。這就決定螺紋鋼此輪下跌行情在持續(xù)時間和下跌幅度方面,與2013年相比或許會有所不同。