長沙螺旋管廠家據(jù)悉，二月份的期現(xiàn)鋼材價(jià)格走勢(shì)基本符合我們預(yù)判的“上有頂，下有底”的區(qū)間震蕩趨勢(shì)。春節(jié)后，市場(chǎng)不斷測(cè)試鋼材需求恢復(fù)的速度和高度：數(shù)據(jù)均反映今年節(jié)后鋼材需求恢復(fù)慢于往年，但恢復(fù)速度在不斷加快。上周高頻市場(chǎng)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這個(gè)趨勢(shì)。

　　展望未來數(shù)周，我們維持“上有頂，下有底”的價(jià)格判斷：雖然上周市場(chǎng)對(duì)需求的恢復(fù)節(jié)奏信心大增，但對(duì)后續(xù)需求恢復(fù)的高度和速度仍然心存疑慮，其核心是對(duì)2~3月份下游需求，特別是對(duì)基建行業(yè)的鋼鐵需求改善的持續(xù)性和幅度仍然難以確認(rèn)。

　　上周公布的一月份金融數(shù)據(jù)顯示，M2同比增速調(diào)頭向上至12.6%，為2016年4月以來的最高點(diǎn)，顯示央行擴(kuò)表釋放流動(dòng)性。不完全統(tǒng)計(jì)的各地公布的基建投資項(xiàng)目同比也明顯高于去年，而且據(jù)廣發(fā)宏觀分析，今年基建項(xiàng)目中傳統(tǒng)基建項(xiàng)目的比例仍然超過80%以上，并非是以新基建主導(dǎo)的投資發(fā)力。

　　雖然工人和天氣等因素都耽誤了今年的開工速度，但是施工單位的回款問題是影響復(fù)工進(jìn)度的關(guān)鍵瓶頸，這似乎和近期大量信貸流向基建領(lǐng)域，基建“提前發(fā)力”的市場(chǎng)環(huán)境相矛盾：“基建的錢去哪了”?

　　我們通過訪談和調(diào)研認(rèn)為今年節(jié)后的鋼材需求慢修復(fù)主要由以下四點(diǎn)原因：

　　1. 資金到位時(shí)間窗口還需耐心：從去年11月疫情政策重大優(yōu)化到12月各地感染人數(shù)陸續(xù)達(dá)峰，再到一月份春節(jié)假期，相關(guān)機(jī)構(gòu)的工作，特別是投資安排工作到二月份才算基本恢復(fù)。同時(shí)，還需梳理去年年末的投資工作受阻的遺留問題，同樣需要時(shí)間;

　　2. 地方政府的財(cái)政狀況也是處于慢修復(fù)的過程中。去年地方政府財(cái)政狀況吃緊，收支失衡加劇，同時(shí)面臨債務(wù)到期償還壓力(據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年全年地方政府債券到期償還本金和利息合計(jì)為3.9萬億元，同比增長約8.4%;2022年地方政府債券支付利息首次突破1萬億元關(guān)口，達(dá)到11211億元)。因此，釋放的大量流動(dòng)性中很大的一部分要用于幫助地方政府借新還舊(地方約86%償債本金來自借新還舊)，難以全部用于新增投資。同時(shí)提示不必對(duì)市場(chǎng)上城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)過度擔(dān)憂：充沛的流動(dòng)性釋放背景下難以形成城投有規(guī)模違約的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);

　　3. 由于地方政府的財(cái)政壓力，中央財(cái)政對(duì)地方政府的財(cái)政壓力并未因?yàn)榻?jīng)濟(jì)壓力放松，反而有所加強(qiáng)，包括對(duì)資金審批和使用的審核也變得謹(jǐn)慎。同時(shí)，央企國企對(duì)基建的投資力度加大但也對(duì)投資流程加強(qiáng)了管理;

　　4. 基建投資和地產(chǎn)投資在過去是一對(duì)孿生兄弟，相互支持匯成投資動(dòng)力。今年的地產(chǎn)投資缺位，基建靠前發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)發(fā)展，雖然力度可期，但力量還略微單薄。

　　因此，預(yù)判這樣投資背景會(huì)導(dǎo)致2~3月份的鋼材需求在確認(rèn)的恢復(fù)過程中，可能會(huì)波浪式推進(jìn)改善，并且與市場(chǎng)預(yù)期互動(dòng)，形成謹(jǐn)慎樂觀的市場(chǎng)氛圍(難以形成市場(chǎng)狂熱)，繼而繼續(xù)“上有頂，下有底”的價(jià)格態(tài)勢(shì)。只是隨著鋼鐵產(chǎn)量恢復(fù)，原材料價(jià)格上升和需求逐步確認(rèn)，形成“上有頂，下有底”的價(jià)格中樞不斷上移的格局。

　　這樣的價(jià)格變化特點(diǎn)決定了對(duì)鋼材和原材料的操作建議是抓住波動(dòng)區(qū)間，不宜漲價(jià)后追高。

　　螺紋：上周下游復(fù)工速度超預(yù)期，周度表需環(huán)比增62.7%至221.8萬噸，增速快于去年同期，同時(shí)市場(chǎng)成交放量日均值達(dá)14.3萬噸/日，上海螺紋*上周均價(jià)環(huán)比上漲了3元至4135元/噸。

　　大部分的生產(chǎn)企業(yè)和終端企業(yè)已經(jīng)完成復(fù)工復(fù)產(chǎn)，受資金問題影響仍未復(fù)工的企業(yè)短期內(nèi)改善空間有限。本周的供應(yīng)和需求端增速都將放緩，螺紋長流程的緩慢恢復(fù)相對(duì)減輕了供應(yīng)端壓力，預(yù)計(jì)螺紋總庫存去庫拐點(diǎn)將在本周出現(xiàn)。維持3月周均表需320萬噸/周的判斷，3月中下旬工地將迎來一波補(bǔ)庫行情，但由基建托底的旺季行情高度有限，故預(yù)計(jì)價(jià)格在需求有限的釋放中穩(wěn)步抬升。短期需要注意的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)：無論鋼廠自儲(chǔ)還是貿(mào)易商的冬儲(chǔ)成本大致在4050元/附近，當(dāng)冬儲(chǔ)利潤達(dá)到100元/噸時(shí)，冬儲(chǔ)企業(yè)兌現(xiàn)利潤意愿加強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：若3月份螺紋表需達(dá)不到320萬噸/周，鋼廠和冬儲(chǔ)貿(mào)易商庫存壓力增加，從而出現(xiàn)拋售的踩踏事件。

　　熱卷：上周熱卷數(shù)據(jù)持續(xù)利好：供應(yīng)端由于近期檢修較少，疊加鋼廠微利，雖需求不斷恢復(fù)，但恢復(fù)高度尚不確定，導(dǎo)致熱卷產(chǎn)量難有明顯變化，預(yù)計(jì)本周熱卷產(chǎn)量仍維持在305-310萬噸/周水平(已連續(xù)四周在此區(qū)間)。

　　上周熱卷總庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)，由累庫轉(zhuǎn)為去庫。熱卷需求不斷恢復(fù)：新基建(光伏)對(duì)熱卷需求有較強(qiáng)支撐，2022年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量超過87GW，同比增長59.3%，預(yù)計(jì)2023年隨著更多支持政策的推出，光伏新增裝機(jī)量或超95GW;出口方面，出口價(jià)格處于全球低位，疊加海外需求邊際回暖，導(dǎo)致我國2月熱卷出口或?qū)⑼仍龇黠@;雖然制造業(yè)增量空間不大，但隨著下游復(fù)工不斷增多，接訂單情況仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期。但我們提示：在熱卷需求高度不確定的情況下，熱卷短期繼續(xù)上漲的空間較為有限。

　　鐵礦：上周青島港PB粉*周均價(jià)875元/噸，環(huán)比上漲7元/噸。下游需求恢復(fù)速度加快，市場(chǎng)重拾看漲信心，礦價(jià)在周初回調(diào)見底后快速回升，目前PB粉價(jià)格在885元/噸附近。

　　上周全國鋼廠日均鐵水產(chǎn)量突破230萬噸，本周有望繼續(xù)增長至232萬噸附近;而鋼廠進(jìn)口礦庫存可用天數(shù)仍位于低位，尤其是港口現(xiàn)貨采購為主的鋼廠庫存天數(shù)較歷年最低水平僅差1天。在本周鋼材庫存和鐵礦港口庫存面臨去庫拐點(diǎn)的時(shí)候，鐵礦或量價(jià)齊升進(jìn)而突破前期高點(diǎn)。

　　雙焦：上周焦炭需求上漲明顯，鋼廠小幅去庫，價(jià)格韌性較強(qiáng)。上周247家鋼廠鐵水產(chǎn)量230.81萬噸，環(huán)比增2.15萬噸，增幅創(chuàng)節(jié)后新高，焦炭需求進(jìn)一步拉升。上周鋼廠焦化庫存小幅下降1.5萬噸，基本維持按需采購節(jié)奏。目前鋼廠鐵水持續(xù)增加，焦炭需求整體只升不降，因此價(jià)格韌性較強(qiáng)。港口價(jià)格先降后升，但鋼廠對(duì)原料補(bǔ)庫仍保持謹(jǐn)慎，對(duì)焦炭按需采購，投機(jī)性欠佳。因此焦炭價(jià)格短期內(nèi)震蕩為主，仍需進(jìn)一步觀察需求啟動(dòng)情況。

　　焦煤方面，煉焦煤價(jià)格上周仍偏弱運(yùn)行，供需錯(cuò)配下價(jià)格上漲動(dòng)力不足。目前主產(chǎn)地煤炭供應(yīng)接近完全恢復(fù)。但需求端，由于需求還未真實(shí)兌現(xiàn)，且下游對(duì)原料保持謹(jǐn)慎補(bǔ)庫，因此需求暫未明顯啟動(dòng)。短期內(nèi)焦煤價(jià)格預(yù)計(jì)仍以平穩(wěn)為主，澳煤進(jìn)口價(jià)格已嚴(yán)重倒掛，因此國內(nèi)焦煤供應(yīng)暫時(shí)未受沖擊，因此成本坍塌短期不會(huì)兌現(xiàn)。

　　廢鋼：上周沙鋼下調(diào)廢鋼價(jià)格50元/噸，張家港重廢*均價(jià)周環(huán)比降14元/噸至2826元/噸。節(jié)后電爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏快于去年(上周Mysteel調(diào)研的87家獨(dú)立電爐開工率為60.97%，高于去年同期55.08%)。但在電爐利潤微幅收縮的背景下(上周Mysteel調(diào)研的40家獨(dú)立電爐谷電平均利潤周環(huán)比降36元/噸至130元/噸)，電爐后期產(chǎn)量增幅有限，產(chǎn)量水平或難超去年同期：預(yù)計(jì)本周87家獨(dú)立電爐產(chǎn)能利用率達(dá)60%，低于去年同期63%。

　　上周鐵廢價(jià)差重回倒掛(廢鋼價(jià)格低于鐵水成本)—江蘇地區(qū)鐵廢價(jià)差均值由上周-22元/噸收窄至上周5元/噸，但廢鋼經(jīng)濟(jì)效益依然不明顯，疊加近期長流程鋼廠利潤不及獨(dú)立電爐廠，因此廢鋼消耗增長緩慢。

　　在鋼廠用廢乏力，且廢鋼到貨持續(xù)回升的局面下，上周長短流程鋼廠廢鋼庫存環(huán)比均繼續(xù)累增：61家長流程鋼廠庫存環(huán)比增15.5萬噸;57家獨(dú)立電爐廠庫存環(huán)比增3萬噸，短期內(nèi)廢鋼基本面呈現(xiàn)供應(yīng)偏寬松的格局，或?qū)?strong>防腐螺旋鋼管價(jià)格形成一定壓制。

　　但需提示，節(jié)后廢鋼供應(yīng)雖然逐步改善，但產(chǎn)廢企業(yè)實(shí)際開工情況不及去年同期，鋼廠到貨水平依然差于去年。據(jù)估算61家鋼廠周度日均到貨水平短期內(nèi)難超3000噸。