爐料成本重心下移

　　一方面，地產數據修復依舊偏慢，與黑色商品需求直接相關的房企投資、開工和施工數據并未明顯改善;另一方面，當前鋼材高供給難以被現實需求承接，未來鋼材供需兩弱仍是主旋律，爐料成本重心下移將對鋼價形成拖累。

　　3月下旬以來，螺紋鋼價格承壓回落。長沙螺旋鋼管廠家據悉，2310合約更是跌至此輪價格新低3680元/噸。究其原因在于今年鋼材供應明顯更快、更早、更高效率地實現了達產增產，而4月以來建材需求邊際下修，無法很好地匹配高位供應，供需矛盾激化持續。展望后市，未來一段時間，供需兩弱仍是主旋律，而這一矛盾的解決還看鋼廠生產彈性方面的調節。

　　爐料估值向下修正為主

　　目前來看，鋼材需求增長仍受房企拿地和新開工意愿的壓制，這也意味著，當前鋼材高供給難以被現實需求承接，疊加粗鋼壓減政策，后期鋼廠減產勢在必行。未來鋼材供需兩弱仍是主流結構，在減產充分兌現以及供需實現優化之前，市場可能會先交易減產帶來的爐料成本重心下移，進而對鋼材價格形成拖累，而后才會轉向減產帶來的供需結構快速優化。

　　具體操作上，爐料近強遠弱以及鋼廠虛擬利潤近弱遠強格局其實已經佐證了市場交易預期，后續關注鋼廠減產的力度以及生產調節的時間維度，在減產充分交易前，爐料估值向下修正是主要驅動。

　　宏觀方面，一季度國內生產總值GDP同比增長4.5%，預期為4%，前值為2.9%。整體來看，一季度經濟數據高于預期，較去年明顯修復。其中餐飲、服務等消費板塊快速恢復，以及制造業和基建投資保持高增是經濟增長的主要貢獻。從三大門類來看，3月各項投資增速都有環比走弱跡象，1—3月制造業投資增長7.0%，較前值回落1.1個百分點;房地產開發投資下降5.8%，降幅較前值擴大0.1個百分點;基礎設施投資同比增長8.8%，較前值回落0.2個百分點。

　　從以上數據來看，筆者認為，1—2月是經濟修復斜率最高的時候，因為有疫情期間壓制的需求釋放，3月以后需求沖高回落，經濟修復斜率回歸正常水平。這意味著，前期的高速增長主要是疫情期間積壓的需求被短期釋放所致，3月開始復蘇脈沖走弱，經濟增長進入“換擋期”。

　　關注房地產市場表現

　　房地產市場方面，地產數據修復依舊偏慢，與黑色商品需求直接相關的房企投資、開工和施工數據并未明顯改善。具體來看，地產銷售和竣工兩端繼續改善，其中地產竣工表現再一次顯著超出市場預期。

　　具體來看，1—3月，房屋竣工面積19422萬平方米，增長14.7%，較前值大幅走高6.7個百分點，在銷售改善和“保交樓”政策落實的基礎下，地產竣工改善確定性更強，這也對應了近期玻璃的持續走強。

　　地產銷售同樣有明顯改善，呈現出量價齊升的局面。1—3月，商品房銷售面積29946萬平方米，同比下降1.8%，其中住宅銷售面積增長1.4%;商品房銷售額30545億元，增長4.1%，其中住宅銷售額增長7.1%。

　　展望未來，房地產修復速度或有所放緩，這是因為一方面疫情期間積壓需求的推動作用將會減弱;另一方面，居民對新房保交付擔憂仍存。

　　反觀房企開工數據依然表現不佳，高頻數據也顯示當前房企拿地并未大幅改善。1—3月，房屋新開工面積24121萬平方米，下降19.2%，其中3月新開工面積單月同比下降29%，增速較1—2月的下降9.4個百分點出現明顯回落。另外，1—3月房地產開發企業房屋施工面積也同比下降5.2%，在弱開工和強竣工影響下，施工面積自然走弱。

　　整體來看，3月地產數據和1—2月結構類似，銷售竣工兩頭熱，竣工端尤其超出預期，但與涂塑鋼管需求直接相關的投資、開工和施工增速都較1—2月明顯走弱，這或許意味著本輪周期中房企的資產負債表修復較慢，企業對未來行業增長的預期偏弱。從地產銷售反彈到投資企穩甚至形成商品需求，或面臨更長時滯。